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????2014年雖未結(jié)束，但注定會(huì)成為中國歷史上極不平凡的一年。貫穿全年的是兩個(gè)字：變化！
????副部級(jí)以下干部取消配車、國企混合所有制試點(diǎn)、反腐、打老虎、稅制（增值稅、消費(fèi)稅）改革、戶籍放開、十月即將召開的十八屆四中全會(huì)以依法治國為主題……這一兩年，中國發(fā)生了很多事。很多我們習(xí)以為常，覺得難以改變的事，很多我們認(rèn)為難以解決的痼疾，很多我們抱有期望但卻困難重重的改革，都在悄無聲息中發(fā)生著近乎翻天覆地的變化。
????見微知著，一葉知秋。
????相信很多資本市場(chǎng)的人都明確感受到了這種變化，并在積極思考這些意味著什么。完全從經(jīng)濟(jì)和投資角度來分享一下自己的一些思考和愿望：19世紀(jì)初，中國GDP曾經(jīng)占到全球GDP的三分之一。今天的中國已經(jīng)比較強(qiáng)大，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到我們祖先曾經(jīng)達(dá)到的輝煌。我們站在一個(gè)關(guān)鍵的歷史轉(zhuǎn)折關(guān)口，中國走在一個(gè)再次強(qiáng)大的正確道路上，但道阻且長(zhǎng)。如果我們眾志成城，能順利克服路上的主要困難，中國必然強(qiáng)大，我們多數(shù)人期望的大牛市也會(huì)順理成章到來。
????先以事件為例，說說已經(jīng)在發(fā)生的。
????1、寧可容忍經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階、再下臺(tái)階，也要完成經(jīng)濟(jì)塑形
????對(duì)于大多數(shù)習(xí)慣了過去30年中國GDP接近兩位數(shù)增長(zhǎng)的人，哪怕兩年前都不會(huì)想到中國經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩到7%，未來可能更低的一個(gè)水平——但為了一個(gè)更健康、更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，短期刮骨療傷，以局部刺激、局部加速代替大水漫灌，犧牲經(jīng)濟(jì)增速而換來更健康和匹配的身材比例（也即所謂的調(diào)結(jié)構(gòu)〕——這對(duì)這屆政府而言，俗謂“李克強(qiáng)難題”；對(duì)我們投資大眾而言，則必須學(xué)會(huì)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面對(duì)局部性、結(jié)構(gòu)性、杠桿性的行情與機(jī)會(huì)。
????今天中國經(jīng)濟(jì)用高層的話來說就是“三期疊加”，亦即經(jīng)濟(jì)增速的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期、前期刺激措施的消化期的三期疊加。所謂“李克強(qiáng)難題”，是指面對(duì)三期疊加時(shí)中國經(jīng)濟(jì)下行及可能帶來的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，高層不可能完全放棄經(jīng)濟(jì)刺激措施，即不可能不出手；但鑒于過去幾年大規(guī)模刺激所帶來的后遺癥，又不可能出重手，更不能導(dǎo)致2009年以后資產(chǎn)價(jià)格上升和國進(jìn)民退等一系列惡果的出現(xiàn)。不能不出手，又不能出重手，這將是一場(chǎng)需要足夠耐心、細(xì)心、決心和高超技術(shù)的綜合外科手術(shù)。無論主刀醫(yī)生的水平如何，我們至少看到了主刀醫(yī)生的決心：哪怕經(jīng)濟(jì)短期再下臺(tái)階，也必須刮骨療傷，放棄過往依賴高投資+低人工成本+低廉資源的不可持續(xù)的粗放增長(zhǎng)模式。
????很多朋友問：經(jīng)濟(jì)增速快一點(diǎn)，有什么不好，干嘛要控制速度？其實(shí)這個(gè)道理很簡(jiǎn)單。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系如同一駕馬車，車輪、轱轆、軸、螺栓等等共同支撐的速度會(huì)有一個(gè)上限，超越了，可能整個(gè)馬車就散架了。
????2、大力壓縮行政開支與執(zhí)政成本
????最典型的事例就是副部級(jí)以下干部取消配車。
????公車改革是一個(gè)多少年也推不動(dòng)的難題，但在本屆政府說推出就推出了。這是一件看似不大也不小的事情：表面看似乎只是砍削與壓縮公務(wù)員福利的“民心工程”，但實(shí)際是一個(gè)政府主動(dòng)積極尋找行政效率最高、行政成本最低的規(guī)模匹配問題。這個(gè)事情如果能夠以點(diǎn)帶面全面推行，將極大減少攤壓在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的行政成本，令整個(gè)社會(huì)財(cái)富增速加快。
????中國擁有龐大的公務(wù)員數(shù)量，也是整個(gè)社會(huì)詬病的議題之一。各國對(duì)公務(wù)員定義不同，公務(wù)員涵蓋的范圍也不同。財(cái)政供養(yǎng)人員可視為最廣泛意義上的公務(wù)員。財(cái)政供養(yǎng)人員占總?cè)丝诘谋壤ㄋ字^官民比），美國是1∶12；法國1∶12；日本1∶23；英國1∶24；中國1∶26。財(cái)政供養(yǎng)人員與GDP之比為：美國2.31人/百萬美元GDP；法國3.46人/百萬美元GDP；日本1.39人/百萬美元GDP；英國1.59人/百萬美元GDP；中國39人/百萬美元GDP；
????很明顯，從經(jīng)濟(jì)視角考察，英國公務(wù)員效率最高，其次是日本，再次是美國和法國，中國公務(wù)員效率最低。從公務(wù)員與GDP的比例來說，不論統(tǒng)計(jì)口徑如何變換，我國公務(wù)員的數(shù)量都太多了。每個(gè)國家的政府公務(wù)員數(shù)量總要有個(gè)適度的規(guī)模，這一規(guī)模既能夠保證政府有效處理公共事務(wù)、提供公共服務(wù)和產(chǎn)品的需要，同時(shí)亦能夠避免規(guī)模膨脹而導(dǎo)致的行政成本過度提高。公車改革這塊硬骨頭的啃下，意味著政府在嚴(yán)肅認(rèn)真直面和動(dòng)自己的奶酪：堅(jiān)決壓縮和砍削執(zhí)政成本！未來政府行政開支占經(jīng)濟(jì)比重將會(huì)持續(xù)下降——從投資角度而言，這部分下降的成本，將直接提高整個(gè)社會(huì)的毛利率與凈利率，如果我們把中國視作一個(gè)公司的話。
????3、延續(xù)人口紅利——戶籍放開
????中國過往30年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，如果只允許說一個(gè)關(guān)鍵因素，那就是人口紅利的釋放。人口紅利之所以重要，是因?yàn)樗怯行Ы忉尳?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最核心因素。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量很多，包括資本投入、勞動(dòng)投入、人力資本積累以及全要素生產(chǎn)率等諸多變量，但歸根結(jié)底都與人口因素相關(guān)。西方發(fā)達(dá)國家的資本原始積累不外乎是用暴力掠奪了其他國的人口紅利為己所用，而中國的人口紅利則是通過低工資、低保障的合法途徑實(shí)現(xiàn)對(duì)本國勞動(dòng)力的苛待與利用。但目前這個(gè)紅利在消失，原因是兩點(diǎn)：一是人口結(jié)構(gòu)變化，另一個(gè)就是戶籍制度對(duì)勞動(dòng)力的綁定。
????人口結(jié)構(gòu)變化容易理解。根據(jù)2010年的人口普查數(shù)據(jù)，當(dāng)年65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到8.87%。而按照慣例，65歲及以上人口比重超過7%的人口結(jié)構(gòu)即可稱作老齡化社會(huì)。聯(lián)合國預(yù)測(cè)，中國65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎?020年將提高到13.6%，2050年則高達(dá)30.8%。換句話說，中國內(nèi)地人口結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變：三十年來無限供給的勞動(dòng)力市場(chǎng)消失，迎來經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“劉易斯拐點(diǎn)”。中國人口撫養(yǎng)比預(yù)計(jì)在2015年停止下降，也就意味著2015年前后中國勞動(dòng)適齡人口停止增長(zhǎng)，也就意味著人口紅利的消失，中國“未富先老”。
????但這并不是說我國的人口紅利就真消失了：人口紅利，一取決于勞動(dòng)適齡人口的增長(zhǎng)，另一個(gè)關(guān)鍵因素是勞動(dòng)力在高效率領(lǐng)域（典型就是離開鄉(xiāng)村進(jìn)城務(wù)工）盤桓的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間由勞動(dòng)力在農(nóng)村與城鎮(zhèn)這兩個(gè)不同領(lǐng)域的投入產(chǎn)出比決定——由于戶籍對(duì)勞動(dòng)力所享受的醫(yī)療、教育等附加權(quán)力的人為剝離，導(dǎo)致在城鎮(zhèn)生活水平上升到一定臨界點(diǎn)后，勞動(dòng)力會(huì)自動(dòng)減少或放棄在城鎮(zhèn)的盤桓時(shí)間。
????最新的戶籍制度意味著在我國實(shí)行了半個(gè)多世紀(jì)的“農(nóng)業(yè)”和“非農(nóng)業(yè)”二元戶籍管理模式將徹底退出歷史舞臺(tái)。結(jié)論是：這將有效延長(zhǎng)中國人口紅利的有效期，從而確保中國經(jīng)濟(jì)只是下一個(gè)臺(tái)階，而不是跌倒！
????4、國企混合所有制改革與試點(diǎn)
????中國從來都不缺創(chuàng)造財(cái)富的能力，缺的只是機(jī)制。這句話放在中國國企身上是最貼切不過了。在中國，國企從來是能最便捷最優(yōu)先享用和占有社會(huì)資源的一個(gè)群體，無論是人才資源、材料資源、市場(chǎng)資源、信貸資源，還是其他。但整個(gè)國企的低效也有目共睹——做投資的都知道，在任何一個(gè)領(lǐng)域，國企的毛利水平都會(huì)比民企差一大截。但如果現(xiàn)在有一項(xiàng)改革會(huì)讓國企不僅具有各項(xiàng)政策資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還能把資源優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到與民企一個(gè)水平，那對(duì)企業(yè)盈利能力的釋放會(huì)是一個(gè)什么效果？
????所有制改革在中國是個(gè)非常敏感的詞匯，過往不要說做改革嘗試了，提都是問題。很多人沒有意識(shí)到國企混合所有制改革意味著什么：看來，混合所有制改革試點(diǎn)，其意義也許不亞于“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”向“有中國特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”過渡這個(gè)命題，而后者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來了怎樣翻天覆地的變化，相信所有人都有切身體會(huì)。
????混合所有制將會(huì)把占中國最大比例的經(jīng)濟(jì)資源的生產(chǎn)力釋放出來：這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)是福音，對(duì)資本市場(chǎng)投資者，則是巨大的投資機(jī)會(huì)，無論怎么重視都不過分！相關(guān)試點(diǎn)整體上市的國企（中信泰富與光大控股在香港的表現(xiàn)，只是在一定程度上在解釋這個(gè)現(xiàn)象）、大國企在資本市場(chǎng)的子公司等，都是必須重視的研究對(duì)象。
????5、反腐與打老虎
????這是2014年大家伙最紅火的關(guān)注話題，但卻是最不那么看重的變化：個(gè)案式的反腐，匡扶正氣，振奮人心，也毫無疑問會(huì)減少經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的摩擦成本與社會(huì)財(cái)富外溢，但對(duì)解決深層次問題（諸如如何約束和限制行政權(quán)力對(duì)經(jīng)濟(jì)體系規(guī)則的沖擊乃至破壞等）的效果仍需觀察，甚至?xí)钊讼氘?dāng)然想到：吏治的一時(shí)清廉，會(huì)否帶來行政官場(chǎng)的明哲保身與不作為，從而從另一個(gè)角度又增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的摩擦成本？
????所以，我們需要關(guān)注這次吏治整治，會(huì)否從目前壓邪扶正的“治標(biāo)”，逐步過渡到長(zhǎng)效的對(duì)行政權(quán)力的監(jiān)督、約束機(jī)制——這也是建議對(duì)10月召開的四中全會(huì)密切關(guān)注的原因：法制治國會(huì)是該會(huì)議的主要議題。
????當(dāng)然，還有很多發(fā)生的事值得探討，不一一列舉。下面我們討論未來將要發(fā)生的：
????1、經(jīng)濟(jì)深層次問題：房地產(chǎn)與政府債務(wù)兩個(gè)堰塞湖必須也必將盡快解決
????這是橫在中國經(jīng)濟(jì)要重新快速增長(zhǎng)必須跨越的兩道坎，降低社會(huì)融資成本也罷，定向貸款也罷，都是為了給這兩座堰塞湖導(dǎo)流、引流。這給我們投資的啟發(fā)是：
????A、這兩個(gè)領(lǐng)域微調(diào)整的政策會(huì)不斷，但其目的是為了導(dǎo)流，慢撒氣，而不是大炮轟一個(gè)大口子讓洪水傾瀉。換句話說：這兩個(gè)領(lǐng)域都大而不能倒，如果市場(chǎng)過分反應(yīng)悲觀預(yù)期，則無論是股權(quán)，還是債權(quán)，也許都是不錯(cuò)的考察標(biāo)的；
????B、中國利率市場(chǎng)化的步伐幾乎可以確定會(huì)放慢（因?yàn)橐坏┓砰_，不如存款上限，這會(huì)融資成本必然上去），也為這兩座堰塞湖的風(fēng)險(xiǎn)化解帶來足夠緩沖期。隱含的潛臺(tái)詞是：下半年利率市場(chǎng)化推進(jìn)動(dòng)作可能會(huì)少見，相應(yīng)的，不同于美國債市下半年日子肯定難過，中國債市依然可為。
????2、中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期確定已過
????我們要盡快習(xí)慣我們這個(gè)龐大經(jīng)濟(jì)體增速回到一個(gè)高單位數(shù)增長(zhǎng)的水平，中國這架馬車很多螺帽螺栓已經(jīng)無法承受繼續(xù)高速的運(yùn)行，這意味著：
????A、實(shí)體領(lǐng)域，很多為舊經(jīng)濟(jì)而生，供給已經(jīng)過剩，貌似日子比較難過的行業(yè)會(huì)繼續(xù)過剩，日子會(huì)繼續(xù)難過，甚至需求更惡化。比如鋼鐵，比如煤炭，比如水泥；
????B、虛擬領(lǐng)域，中國的貨幣供給再也不需要?jiǎng)觿t接近20%的高增長(zhǎng)，M2增速與貸款增速都會(huì)下來，再加上利率市場(chǎng)化，價(jià)量雙雙下行，銀行靠簡(jiǎn)單放貸款、吃息差的好日子確定過去了，不能迅速向非息業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的銀行會(huì)日漸式微——雖然這并不影響整個(gè)銀行板塊跌倒1倍PB下的投資價(jià)值。
????3、中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將發(fā)生必然且堅(jiān)決的轉(zhuǎn)型
????紅利、低廉資源、廉價(jià)環(huán)保成本與資金等都將成為過去時(shí)，依靠粗放投資的舊經(jīng)濟(jì)模式將不可避免式微，局部加速與新經(jīng)濟(jì)（非資源消耗、非人力消耗、環(huán)境友好型的均可稱為新經(jīng)濟(jì)）會(huì)成為一種常態(tài)，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上就是：
????A、舊經(jīng)濟(jì)公司偶爾會(huì)有老夫聊發(fā)少年狂的脈沖式行情，但，也僅限脈沖；
????B、新經(jīng)濟(jì)在可預(yù)見時(shí)間內(nèi)都是資本市場(chǎng)主角。
????4、中國的“增量改革”模式將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為“存量改革”模式所替代
????中國的改革一直以小馬拉大車的方式在運(yùn)行：回避存量矛盾，繞路走，以增量影響、帶動(dòng)、改變和盤活存量。但時(shí)至今日，這個(gè)方式不再有效：存量在改變，但也在搭便車的過程中不可避免地自我膨脹和自我強(qiáng)化，個(gè)頭已經(jīng)大到了增量無法帶動(dòng)的地步，這也是為何會(huì)有國企混合所有制改革的原因。
????對(duì)投資而言，國企改革極有可能成為長(zhǎng)遠(yuǎn)改革中超預(yù)期的東西：國企不缺資源，不缺人才，缺的只是機(jī)制。與滬港通等時(shí)效性很強(qiáng)的事件相比，國企改革極有可能成為一個(gè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)強(qiáng)大生命力的持續(xù)牛股土壤：優(yōu)秀民企每次考試都是90分以上，現(xiàn)在那個(gè)擁有所有最牛逼資源，但過往不好好學(xué)習(xí)，每次考試都在60分附近晃蕩的差生開始秉燭讀書了，你覺得誰的分?jǐn)?shù)上得快？
????所以，一再提醒大家一定要重視國企混合所有制改革：老樹發(fā)新芽，也許會(huì)煥發(fā)炫目的蓬勃的生命力！
????5、稅制，尤其消費(fèi)稅改革，為消費(fèi)型社會(huì)和拉動(dòng)內(nèi)需做奠基與背書
????曾經(jīng)以美國里根時(shí)期采用拉弗曲線代表的減稅政策一舉奠定美國后來的經(jīng)濟(jì)效率與快速增長(zhǎng)。理論上，稅制改革不外乎解決兩個(gè)問題：經(jīng)濟(jì)個(gè)體因?yàn)槭裁葱袨槔U稅和繳多少，這些稅收在中央政府與地方政府之間如何分配——這事關(guān)切蛋糕，分果果，所以從來都是最艱難的改革。中國上一輪大規(guī)模稅制改革還得追溯到1994年。但也正是因?yàn)槿绱?，稅制改革?duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為模式有立竿見影且長(zhǎng)效的機(jī)制。
????很多人注意到了營改增、物業(yè)稅、資源稅、環(huán)境稅、遺產(chǎn)稅等改革討論，但很少有人注意到悄無聲息的消費(fèi)稅改革。公開信息顯示消費(fèi)稅改革將在明后年進(jìn)行，其中重點(diǎn)除了重新理順稅率、將消費(fèi)稅從中央稅轉(zhuǎn)為地方稅之外，將消費(fèi)稅的征收從生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)整至消費(fèi)環(huán)節(jié)是最關(guān)鍵的一個(gè)變化。這樣做的好處是明顯的：
????A、在營業(yè)稅改增值稅之后，地方主稅種被掏空。消費(fèi)稅從國稅放到地稅后，將形成穩(wěn)定的地方稅收來源，從而有效修復(fù)地方資產(chǎn)負(fù)債表——這是中國經(jīng)濟(jì)最大堰塞湖之一；
????B、消費(fèi)稅增收環(huán)節(jié)從生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)整至消費(fèi)環(huán)節(jié)后，會(huì)直接導(dǎo)致地方的經(jīng)濟(jì)政策由GDP導(dǎo)向轉(zhuǎn)向消費(fèi)導(dǎo)向。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，地方的服務(wù)對(duì)象是生產(chǎn)端：無法抑制的投資沖動(dòng)，想方設(shè)法招商引資，可著勁造GDP；如果從消費(fèi)環(huán)節(jié)看，那上不上項(xiàng)目與地方政府沒有大關(guān)系，地方政府的服務(wù)對(duì)象將變成消費(fèi)端：想方設(shè)法吸引消費(fèi)者到本地消費(fèi)。
????這種改變將會(huì)迅速奠定消費(fèi)型社會(huì)的導(dǎo)向，我們渴望多年的內(nèi)需經(jīng)濟(jì)也會(huì)達(dá)成。很多人會(huì)問既然這么容易，為何以前不做？很簡(jiǎn)單，這需要中央政府下決心放棄高速GDP考核。在有強(qiáng)大就業(yè)壓力的時(shí)候，GDP保持足夠的增速事關(guān)穩(wěn)定。
????但現(xiàn)在不同，GDP增速可以放低。
????6、法制國家的改革取向會(huì)在制度上保證中國增長(zhǎng)的可持續(xù)
????今年的反腐匡扶正義，“打老虎”、一鍋端固然大快人心，但建“籠子”，只有把“老虎”關(guān)在制度的“籠子”里，匡扶法治程序、牢固制度約束此刻顯得更加重要。如果不徹底清除貪腐違法滋生的土壤，其觸角可能隨時(shí)伸向任何角落。十月即將召開的十八屆四中全會(huì)確定了依法治國為主題，是歷史上的第一次。從新一屆中央上任以來掀開的反腐大幕，層層推進(jìn)，至破除“刑不上常委”的潛規(guī)則而達(dá)到高潮。因而，順勢(shì)強(qiáng)化全黨全國的依法治國理念，也是順理成章。
????如果依法治國理念能得到貫徹實(shí)施，任何利益集團(tuán)完全從一己之利，綁架、吞噬經(jīng)濟(jì)進(jìn)程與成果的行為將得到最大程度的遏制，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力與效率也自然得到大幅提升——還是那句話，中國人從來不缺少創(chuàng)造財(cái)富的欲望與能力，只要有機(jī)制能把他們的生產(chǎn)力與效率釋放出來！
????國際資金近期洶涌流入香港，正是因?yàn)槿蛸Y金變得越來越看得懂中國在做什么——中國走在正確的道路上。資金都是聰明的，它天生知道往哪里流！
